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疫情放开后崎岖坎坷的恢复之路：自从2022 年底疫情逐渐放开后，中国消费者开始重新回归正常的生活节奏，消费行业也在2023 年上半年开始逐渐回暖。然而在中国整体经济增速放缓以及消费力持续疲软的大环境下，中国消费行业的恢复面对以下四大挑战：（1）整体零售增速慢于市场预期，（2）消费者信心未见大幅回升，消费意愿尚待恢复，（3）行业库存水平尚未回到最健康的状态，（4）短期缺乏进一步提振消费力的有效催化。基于以上，消费板块市场情绪可能持续疲弱，股价表现短期难有大幅反转。

消费板块长期前景依然乐观：虽然消费力和消费意愿下降导致消费板块短期确定性变差，然而我们认为（1）消费依然是中国经济发展的主要驱动力之一，（2）消费企业的基本面未出现结构性的恶化，随着经济回暖，消费升级大趋势将会持续，（3）许多优质消费品标的估值水平已出现大幅下调，性价比逐渐显现。基于以上三点，我们坚定看好消费板块长期的发展和增长。在当前的形势下，我们建议投资者耐心等待经济复苏，短期持续挖掘业绩确定性高的消费赛道和企业，而中长期继续看好高质量的成长性消费投资标的。

一、回归长期价值投资本质：疫情以后，许多消费细分板块出现增速放缓的迹象。这也导致消费板块估值水平短期大幅下降。不少基本面强大、现金流稳定、长期发展前景优秀的企业，估值都已降至历史低位。我们相信，未来随着消费力的复苏，资金也将逐渐回流至消费板块，带动板块估值恢复。因此，投资者应该坚定信念、保持耐心、回归初心，持续挖掘基本面强、增长潜力大、性价比高的优质投资标的。

二、在不确定性中寻找高确定性：在市场对消费板块缺乏信心的时候，我们更应该去挖掘业绩成长确定性高的消费行业和企业。我们相信，业绩成长确定性高的企业估值继续下滑的空间有限，且有望在市场情绪筑底后率先出现反弹。我们认为啤酒行业是2023 年具备最强增长确定性的消费子行业之一。尽管短期销量在高基数下面压力，但高端化趋势在现饮渠道恢复后将继续带动平均单价与利润率的提升。

我们认为华润啤酒在啤酒行业中具有最强的业绩成长确定性。

三、中长期坚定看好成长性消费标的：一些原本被公认具有较高成长潜力的消费品赛道（比如运动服饰）的股价表现在2023 年上半年大幅弱于整体消费板块。我们不排除高成长性企业的估值短期还有继续下行的可能性。但中长期来看，随着后续业绩确定性有所提升，市场情绪逐步好转，成长性较高的企业估值和股价的弹性理论上远大于偏价值型的消费股。

投资风险：消费复苏节奏持续放缓，消费者信心下行，高成长性企业估值继续下探。

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